金价暴涨，金饰龙头“全面停工”，周大福（01929）也难了？

近日，周大福（01929）的相关话题引起市场热议。

据网传通知截图，因市场环境变化，基于公司发展战略调整，业务生产转型需要，周大福的生产制造业务于2024年6月1日开始停工停产，停工停产期限及后续安排视市场环境和集团计划等情况确定。此消息一出，“周大福深圳工厂停工停产”的话题冲上热搜。

对此，周大福公开回应称，为进一步调整企业资源配置，提升运营效率，集团决定对深圳厂区部分部门进行调整与重新规划，以及把深圳厂区部分生产部门迁往广东顺德厂区。涉及调整的业务占集团在深主体业务比重较小，不存在停工停产情况，并强调此次部分调整不会影响集团业务及对中国内地，尤其是大湾区的长远投资。

公告发出次日（即6月6日），公司股价高开低走，一度跌至9.55港元，创下三年以来的新低水平。值得注意的是，自3月中旬公司股价创下12.98港元的年内高位后，便反复下行，不到三个月公司股价已跌去近30%，公司市值已不足千万。

在金价疯长的当下，为何作为金饰龙头的周大福却选择迁厂呢？

经营压力加剧短期前景堪忧

APP了解到，周大福创立于1929年，于2011年12月在香港联合交易所主板上市。作为胡润百富名单中国黄金珠宝榜首品牌，公司以周大福旗舰品牌为核心，同时发展 HEARTS ON FIRE、ENZO、 SOINLOVE 与 MONOLOGUE 等其他个性品牌。作为行业标准制定者，公司先后引领“999.9 黄金”、“一口价”行业标杆建设。

目前，公司自有三大生产基地位于深圳、顺德和武汉，其中顺德钻石厂是全国最大的钻石加工生产基地;武汉珠宝文化产业园定位“周大福最大规模综合生产服务基地”;而深圳工厂则包括智造研发中心，以满足消费者个性化定制需求。据市场消息指出，此次涉及的深圳工厂是一家以K金和镶嵌为主的工厂。

此次迁厂或与周大福近年来持续加大的经营压力有关。

据公司2024 年1-3 月（2024年第四财季）未经审核的主要经营数据显示，期内公司整体零售值同比增长12.4%，其中，中国内地零售值同比增长12.4%，同店销售同比下滑2.7%；中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增加12.8%，同店销售同比增加4.5%。同店来看，期内中国内地同店零售额同比下滑2.7%，港澳地区同店零售额同比增速4.5%，相较于2024年第三财季的22.7%及66.6%，明显放缓。

其中，公司将部分差异化的克重黄金产品调整为高毛利的一口价黄金产品，一口价黄金产品占比自2024上半财年的5%提升至2024第四财季的9%。而毛利水平较高的镶嵌品类销售仍较为疲弱，中国内地、港澳市场镶嵌品类同店分别同降19.5%、27.2%。对此公司管理层坦言，珠宝镶嵌首饰属非必需消费品，因此较受经济周期影响，在宏观环境充满挑战的情况下相对疲弱。

与此同时，急速扩张的加盟店也在逐步侵蚀周大福的毛利率。APP注意到，2023财年，周大福整体毛利率由2020财年的28.4%降至22.4%。若扣除黄金借贷的未变现亏损（收益）的影响，公司调整后的毛利率则由29.6%下降至23.7%。分析指出，这一方面是因为加盟模式下，周大福是以批发价出货；另一方面，毛利率更低的黄金首饰及产品销售占比提升。

值得一提的是，期内公司在中国内地净关闭了89个周大福珠宝零售点，而在中国内地及香港、澳门及其他市场分别净开设了143个及10个周大福珠宝零售点，未能达到早前订立开设300至400家的目标。截至2024年3月31日，周大福珠宝集团的零售点网络总计7548个，其中中国内地7403个，中国香港及澳门87个，其他市场58个，其他品牌234个。

里昂指出，强劲的黄金需求对毛利率来说是一把双面刃，即使金价上涨有所帮助，但黄金产品销售占比不断增加是一个抵销因素。其认为中期压力仍然存在，即使黄金需求强劲的情况下，但周大福表现料续跑输，店舖或会继续关闭，而镶嵌式套装产品的增加可能需要更长时间。

高盛表示，周大福在行业具领导地位，市场份额持续提升，但短期仍然面对销售疲弱的压力，因为现财年首两财季比较基数高，而市场竞争加剧，金价上升亦可能令毛利率受压。

摩根士丹利则强调，周大福的股价自2022年底以来下降28%，年初至今下降6%，跑输MSCI中国指数等（年初至今上升14%，自2022年底下降1.1%）。因此其对该股持略建设性态度，但是需要等待管理层对品牌振兴以及利润扩张的执行。

高企金价下金饰消费持续疲软

其实这样的现象在珠宝行业中已成为常态。

从行业数据来看，2024年一季度，全国黄金消费量308.905吨，同比增长5.94%。其中，黄金首饰183.92吨，同比下降3.0%；金条及金币106.32吨，同比增长26.77%；工业及其他用金18.66吨，同比增长3.09%。黄金消费结构显示，今年一季度的黄金消费主要由投资金带动，由于避险需求的激增，实物黄金投资获得较高关注，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。此外，金银珠宝累计零售额则为996亿元，同比增加4.5%，增速较2023年大幅放缓，一方面系2023年同期基数较高，另一方面较高金价对终端消费情绪有所抑制。

业内人士指出，金价的快速上涨是黄金类饰品需求萎靡的重要原因之一。

APP注意到，今年以来金价的震荡幅度远超往年。上海黄金交易所数据显示，国内金价在4月15日一度创下577元/克高点后快速下跌，在4月23日一度跌至544元/克。五一假期过后，金价在5月20日攀升至578元/克的高位，5月23日又大幅下滑。